今日早盤研發觀點2021-12-01
| 品種 | 策略 | 分析要點 | 上海中期 研發團隊 |
宏觀 | 關注美聯儲主席鮑威爾和美國財長耶倫出席聽證會，美國11月ISM制造業指數 | 三大美股指盤中跌超2%收創一個月新低，泛歐股指創近七周新低。2年期美債收益率盤中轉升，10年期收益率創逾兩月新低、11月降逾10個基點。鮑威爾聽證會期間美元指數短線跳漲，脫離兩周低谷。內盤燃油日間跌超5%后夜盤跌超3%。原油盤中跌8%收創逾三個月新低，11月歐洲天然氣漲超40%、美國天然氣跌17%。黃金盤中轉跌創近四周新低。倫銅倫鎳重回逾一周低谷，11月倫錫漲超5%。國內方面，11月30日中國官方制造業PMI為50.1%，比上月上升0.9個百分點，位于臨界點之上；非制造業商務活動指數為52.3%，比上月略降0.1個百分點，繼續高于臨界點，非制造業保持穩定恢復。綜合PMI產出指數為52.2%，比上月上升1.4個百分點，三大指數均位于擴張區間，表明我國經濟景氣水平總體有所回升。國際方面，11月30日美聯儲主席鮑威爾與美國財長耶倫一同出席美國國會參議院銀行委員會的季度聽證，就頑固高通脹、奧密克戎新變種病毒對經濟的影響、美國債務上限等關鍵議題發表觀點，兩人明日還將參加國會眾議院金融服務委員會的聽證。 歐元區19個成員國的11月消費者物價指數上升4.9%，超過市場預期值4.5%，較前值4.1%相比漲幅較大，為歐洲央行2%目標的兩倍多，達25年以來的最高水平。11月30日標普CoreLogic Case-Shiller房價指數顯示，9月美國全國房價指數同比上漲19.5%，低于8月時19.8%的年漲幅，這是2020年5月以來年度漲幅首次下降。關注美聯儲主席鮑威爾和美國財長耶倫出席聽證會，美國11月ISM制造業指數。 | 宏觀金融 |
股指 | 暫且觀望 | 昨日三組期指主力合約走勢分化。2*IH/IC2112比值為0.8785。本月公布經濟數據顯示國內經濟呈現恢復放緩狀態，資金方面，隔夜品種上行31.3bp報2.173%，7天期上行5.8bp報2.297%，14天期上行28.1bp報2.576%，1個月期上行0.3報2.356%。北向資金今日流入34.73億元。從技術面來看，中證500指數處于20日均線上方，近期國內疫情反復、經濟復蘇放緩，建議暫且觀望。期權方面，因近期市場風險較大，建議做多波動率加大策略。 | |
貴金屬 | 暫時觀望 | 隔夜國際金價震蕩下行，現于1773美元/盎司附近運行，金銀比價78.40，海外發現新冠變異毒株，市場避險情緒升溫。鮑威爾連任在望，意味著貨幣政策大方向趨緊，美元及美債收益率拉升。美聯儲副主席克拉里達表示美聯儲政策制定會議上討論加快 Taper 的進程是合適的;美聯儲理事沃勒表示，如果就業增長保持強勁，通脹率 遠高于美聯儲 2%的目標，美聯儲可能不得不加快 Taper 進程，并盡快調整政策利率。數據方面，美國10月非農就業人口增加53.1萬人，遠超市場預期。美國10月個人消費支出物價指數PCE同比增長5%，高于9月的4.4%，去除波動性較大的能源和食品，核心PCE同比增速也從9月的3.7%升至4.1%，兩者均創下1990年12月以來最高水平。通脹壓力前所未有增加。財政方面，美國眾議院通過兩黨基建法案，拜登簽署其為法律。截至11/29，SPDR黃金ETF持倉992.85噸，持平，SLV白銀ETF持倉17085.05噸，持平。我們預計，金價維持震蕩格局。 | 金屬 |
銅(CU) | 暫時觀望 | 隔夜滬銅高位震蕩，波動較大，早市持貨商試圖拉升水報好銅價，無奈市場不予認可直接調降為平水，平水銅供應略松，主動降為貼水40元/噸~貼水30元/噸。個別大貿易商貼水80元/噸~90元/噸拋售濕法銅，成交積極，很快完成銷售。平水銅貼水50元/噸~40元/噸，成交仍未見好轉。今日票據因素仍導致市場存有10元/噸~20元/噸價差。操作上，暫時觀望。 | |
螺紋(RB) | 觀望為宜 | 昨日螺紋期貨主力合約震蕩運行，期價表現維穩，盤中小幅增倉。螺紋鋼現貨價格持續上漲，近期南方天氣條件好，部分工地開始趕工，終端剛需回升，同時房地產政策放松預期漸濃，投機需求開始增加，廠庫和社庫雙降，總庫存正常去化。產量方面，因四川電爐集中停限產逐漸結束，且螺紋利潤回升長流程鐵水從熱卷流向螺紋，螺紋產量小幅回升。表需環比增加13.11萬噸，略低于市場預期。原料端價格大幅下跌后鋼廠利潤有所增加，加上粗鋼壓減任務已完成，12月鋼廠復產可能性較大，給1月合約造成壓力。政策托底的利好預期則更多反應到05合約上，因此操作上可考慮參與1-5反套。短期來看，高基差因素推動了近期盤面價格的反彈。但成本下移邏輯依然存在，焦炭現貨價格開始第七輪提降，所以后市價格反彈能否持續需要關注需求恢復的持續性。預計短期螺紋鋼主力2205合約上方反彈空間受限，上方4200一線附近或面臨一定壓力，鋼材市場供需兩弱的格局或將持續，盤面低位震蕩為主，中線操作暫時觀望為宜。 | |
熱卷(HC) | 觀望為宜 | 昨日熱軋卷板期貨主力合約震蕩運行，期價小幅反彈，整體波動表現維穩。短期熱軋卷板現貨價格持穩，從熱軋卷板供需來看，熱軋卷板周度產量環比小幅回落，根據Mysteel數據，華北長流程鋼廠檢修對板材影響逐漸開始顯現，加上鐵水從熱卷流向螺紋，熱卷產量降幅較大。廠庫回升2.95萬噸，社會庫存下降3.88萬噸，總庫存下降0.93萬噸。11月份鋼廠檢修較多，后期熱軋卷板供應增幅不大。需求方面，中國商品房銷售面積、銷售額連續三個月保持兩位數下降，家電需求整體偏弱。11月17日，國家統計局公布2021年10月汽車產量情況，10月生產汽車234.4萬輛，環比增長7.23%。11月芯片短缺問題略有緩解，11月汽車行業產銷量環比將略增加。整體來看，建議關注宏觀經濟以及房地產政策，熱卷短期需求偏弱，上漲空間將受限。操作方面，短期技術性反彈為主，中長線操作建議暫時觀望。 | |
鋁(AL) | 關注回調風險 | 隔夜滬鋁主力合約收跌，美元指數震蕩整理，倫鋁現運行于2625美元/噸。11月中國制造業采購經理指數PMI為50.1%，比上月上升0.9個百分點，重返擴張區間，釋放了經濟向好的積極信號。而短期市場風偏仍受到疫情影響。短期來看，國內供給端產量難以提升，疊加采暖季及冬奧會期間，北方電解鋁廠面臨存在減產預期，給予鋁價底部支撐。另外，近期鋁社會庫存再度降，也一定程度上削弱了空頭信心。但目前國內鋁下游消費也存在季節走弱的現象，基本面上多空交織，鋁價短期區間震蕩為主，后續尚需關注疫情發展。套期保值者，可以選擇買入虛值看跌期權規避存貨跌價風險。 | |
鋅(ZN) | 內外正套 | 隔夜鋅價盤面區間震蕩，宏觀來看，煤炭干擾情緒基本宣泄完畢，市場稍顯回暖，滬鋅重心上移，震蕩偏強運行，40日長均線逐漸形成壓制。而從中國10月公布的社會融資規模來看，對實體經濟發放的人民幣貸款增加7752億元，同比多增1089億元，給生產企業帶來相對寬松的經濟環境。而值得一提的是，伴隨宏觀政策朝穩增長方向微調，10月個人住房貸款出現明顯增量，或暗示房地產融資環境回暖，屆時將在一定程度上提振有色板塊的消費。基本面來看，廣西、湖南等地區煉廠有所恢復，但內蒙地區仍受限電影響，冶煉端產能有限。且東北地區因大雪封路而導致運輸受阻，鋅精礦抵達煉廠不及時，亦將影響一部分產能。疊加北方地區礦端逐步進入季節性停產，未來供應端仍將偏緊運行。下游消費端，因冬季環保政策升級，下游開工率回升有限，但國內各地多個重大項目開工，基建投資或將增加，或將帶動消費端需求增加，下游仍有一定消費韌性。在宏觀面支撐，供需轉強的格局下，操作上建議區間思路為宜，套利方面可嘗試內外正套。 | |
鉛(PB) | 區間思路 | 隔夜鉛價偏弱震蕩。宏觀來看，美國發布的10月通脹率創下31年來最高，加息預期升溫之下美股大跌，美債收益率攜美元勁升，擾動色金屬市場。同時白俄羅斯總統表示可能會考慮關閉連接俄羅斯和歐洲的一條重要的天然氣管道，歐洲天然氣價格應聲上漲，能源短缺問題發酵，有色金屬再度迎來普漲。基本面來看，10月限電引起的供應端減量在11月逐漸恢復，市場對未來鉛錠社會庫存情況存在一定累庫擔憂，但與此同時，下游消費穩中向好，臨近財年年底，為完成全年任務指標，部分下游蓄電池均存在一定的產銷沖量計劃，現貨交投相對積極。臨近交倉，盡管貿易市場存在一定的交倉意向，但冶煉廠恢復伊始，流通現貨總量預計有限，社會庫存亦小幅去庫。整體上，鉛基本面轉好，庫存小幅下降，但宏觀面風險仍存，建議區間思路為宜。 | |
鎳(NI) | 關注回調風險 | 隔夜滬鎳主力合約收跌，美元指數震蕩整理，倫鎳價格運行于19925美元/噸附近。11月29日LME鎳庫存減150噸至115296噸，上期所鎳倉單減142噸至5272噸。基本面來看，供應方面，本周高鎳鐵主流成交價1455-1460元/鎳，較上月末下跌45元/鎳。伴隨11月各地限電政策放寬，鎳鐵產量環比將有顯著回升，但不銹鋼對原料的需求也相應回暖，鎳鐵供需仍是緊平衡格局。印尼華越鎳鈷項目預計將于下月投產，硫酸鎳供應壓力將有所增加。需求方面，不銹鋼廠相繼復產，而需求處在淡季，不銹鋼社會庫存出現小幅累庫；新能源汽車前景繼續向好，但因三元電池裝機量占比有所下降，下游前驅體企業對外購硫酸鎳需求低迷。整體上看，目前支撐鎳價的主要因素為倫鎳強勁的去庫速率，以及對于新能源的遠景預期，而當前價格已經對此有所體現，但尚未反饋美元指數走強的壓力，我們預計鎳價或呈現高位震蕩回落走勢。 | |
不銹鋼(SS) | 多單止盈 | 隔夜不銹鋼期價偏弱震蕩，目前原料端鎳鐵價格高位維持，高碳鉻鐵因電力情況高位維持整體，不銹鋼成本仍在高位。供給端，不銹鋼廠逐漸恢復生產，10月31日福建省有關于暫停執行有序用電通知。需求端，不銹鋼加工限電放松，但終端來看，地產數據不佳、家電、汽車，廚房用品、設備等增速較前期也有所減緩，整體消費表現疲軟。目前供給端回升，需求如果維持當前狀態，但受成本端鎳價高企支撐，預計短期偏強震蕩，中長期偏空思路，操作上建議多單止盈。 | |
鐵礦石(I) | 觀望為宜 | 隨著多個省份粗鋼壓減任務的完成以及鋼廠利潤的恢復，近期市場對于鋼廠復產的預期逐漸增強，短期下游需求的回暖則進一步強化了市場對于鋼材需求的預期，鐵礦石價格本周出現明顯反彈。但目前礦石基本面變化并不大，上周全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量已經降到了201.98萬噸，而且在采暖季限產以及冬奧會限產的影響下，限產政策未必會有大幅放松。而四季度發貨量則整體呈現平穩態勢，且Mysteel公布的15港礦石庫存來看，不論是庫存總量還是高品礦都呈現累庫態勢，所以對于01合約我們認為其上漲空間有限。而05合約則面臨明年3月中旬之后鋼廠復產以及一季度外礦發貨淡季，未來或存在階段性反彈機會。昨日鐵礦石主力2201合約沖高回落，預計整體波動幅度依然較大，上方反彈空間有限，中線操作暫時觀望為宜。 | |
天膠及20號膠 | 觀望為宜 | 進口礦現貨價格震蕩下行，成交縮量，市場心態走弱。鋼企采購基本完畢，僅有部分鋼企按需采購。遠期市場觀望明顯，市場下跌后，活躍度趨弱，目前多以詢價為主，目前市場八月份PB粉主流指數報價+2左右，成交一般。國產礦主產區市場價格整體持穩，部分上漲。昨日鐵礦石主力1709合約震蕩走弱，期價小幅調整，整體表現有所轉弱，關注下方10日均線附近能否有效支撐，觀望為宜。 | |
原油(SC) | 偏空看待 | 隔夜原油主力合約期價大幅下挫。美聯儲主席鮑威爾建議不再用“暫時”一詞來形容高通脹。其推動美聯儲加快縮減資產購買規模的鷹派發言引發油價跳水。此外，因南非變異毒株奧密克戎更具傳播性且對疫苗不敏感，市場擔憂石油需求復蘇將受阻礙。EIA報告顯示，上周美國原油庫存增加102萬桶，美國戰略儲備庫存跌至2003年6月以來的最低水平。中美日印四國分別公布拋儲計劃，統一戰線應對高油價。之前OPEC+產油國表示如果石油消費國聯手釋放石油儲備，可能調整增產計劃。通過釋放戰略儲備來給油價降溫傷害到了產油國利益，二者之間的矛盾突顯。基本面來看，截止11月19日當周，美國原油產量為1150萬桶/日，環比增加10萬桶/日，同比增加50萬桶/日。OPEC+維持每月增產40萬桶/日至2022年4月的政策不變。IEA認為隨著供應的快速回歸，原油庫存趨勢正在發生變化，油價漲勢即將結束。需求方面，11月的EIA短期能源展望上調了2021年原油需求預期，下調了明年的原油需求預期，同時預測明年全年的原油市場將會處于供大于求的局面。IEA對2021年石油需求增幅的預估大致維持在550萬桶/日，2022年維持在340萬桶/日。操作上，建議偏空看待。 | |
燃油(FU) | 沙特阿拉伯承諾8月份減少出口量，油價反彈 | 沙特阿拉伯承諾8月份減少出口量以減緩市場供應過剩，油價反彈。周一歐佩克成員國與包括俄羅斯在內的非成員國產油大國在圣彼得堡舉行了會議，討論去年達成的減產協議的有效性。減產協議旨在緩解全球供應過剩并幫助提振油價，但供應過剩持續，油價也持續低迷。沙特阿拉伯石油部長法利赫稱，如果必要，歐佩克和非歐佩克承諾延長減產時期，但是需要免除減產的國家遵守協議。8月份將原油每日出口量限制在660萬桶，沙特不會允許其它國家削弱減產協議。周一會談中，沒有討論加深減產。油價仍然受壓，上漲受限，漲至每桶50美元都給美國生產商對沖未來生產帶來動力。導致市場趨于穩定在每桶40-50美元之間。多空持倉方面，多頭增倉踴躍，旺季中氣氛偏多。 | |
乙二醇(EG) | 供需緊平衡，短期不宜過分看跌 | 乙二醇期貨主力合約價格隔夜止跌略有反彈，成交良好，持倉下降4692手至169165手。前期隨著煤炭價格的持續上移，國家發改委陸續出臺嚴厲防控價格異常上漲的舉措，加之交易所配合出臺抑制投機的措施，煤炭價格迅速出現過山車行情，價格持續走弱進而使得煤化工品種成本支撐邏輯坍塌，價格同步回落。目前乙二醇市場開工率表現一般，特別是煤制端開工下降較為明顯，港口出貨速率提升，近期港口呈現去庫狀態，壓力緩解。進口方面，國外裝置檢修陸續結束，海外裝置開工率有所提升，預計后續港口庫存或緩慢累積。需求方面，隨著雙控政策實施力度放緩，下游聚酯開工率回升，需求有所好轉。但值得注意的是，現階段終端需求表現一般，因此聚酯開工率提升幅度有待觀察。整體來看，我們認為乙二醇市場處于供需緊平衡狀態，在原油價格高位震蕩格局下期價短期底部存在支撐，不宜過分看跌。 | |
PVC(V) | 建議暫時觀望 | 夜盤PVC期貨期貨主力合約震蕩運行。昨日PVC現貨跌幅不大。從供需來看，PVC供應方面支撐力度不大，基本面不支持其持續上漲，據卓創資訊數據顯示， 上周PVC整體開工負荷78.94%，環比提升4.11%。本周PVC計劃檢修企業不多，僅陽煤恒通30 萬噸PVC裝置初步計劃12月初檢修一周。需求方面，終端下游制品企業開工變化不大，北方地區建筑工地逐漸因天氣而停工，管材需求逐漸下降，華南和華東需求尚可。因需求整體下降，華東/華南倉庫庫存小幅增加。需求后期關注房地產變動，若房地產需求好轉，PVC地板、管材等需求將小幅增加。從基差來看，華東主流現匯自提9150-9300元/噸，基差600元/噸，期貨貼水現貨依舊較高，因此PVC繼續大幅下跌空間亦有限。因此PVC期貨以寬幅波動看待。因此操作建議方面，建議暫時觀望或日內短線交易為主。 | |
瀝青(BU) | 觀望 | 隔夜瀝青主力合約期價低位小幅回升。現貨方面，11月30日鎮海石化道路瀝青出廠價為3970元/噸。上周華北、山東及長三角地區瀝青價格下跌，跌幅25-250元/噸；西北、東北、華南及西南（川渝、云貴）地區瀝青價格持穩。北方大部分地區停止施工，剛需持續減弱。且受低價資源影響，華北及山東地區部分瀝青現貨成交重心下移。華東地區部分主力煉廠價格偏高、出貨不暢，為刺激出貨，下調瀝青價格，帶動區內主流成交價下行。供應方面，截至11月24日國內瀝青裝置總開工率為35%，較上周下降1%。國內煉廠瀝青總庫存水平為43%，較上周下降2%。需求方面，隨著北方項目施工停止，需求將持續減弱，市場多等待主力煉廠冬儲政策。南方受資金等因素影響，需求難有集中釋放。操作上，建議暫時觀望。 | |
塑料(L) | 塑料期貨走弱，建議暫時等待機會 | 夜盤塑料期貨主力合約弱勢震蕩。昨日華北大區線性部分跌50-100元/噸，華北地區LLDPE價格在8750-8900元/噸，基差325元/噸，基差偏高。隔夜國際原油繼續下跌，今日市場交投情緒將偏弱。近期關注上游原油走勢，短期原油波動比較大，塑料期貨將受到影響。從供需來看，浙江石化二期45萬噸全密度裝置28日起停車消缺10天，其它裝置運行正常。需求方面，下游棚膜對PE需求減弱，地膜需求逐漸增加，但地膜需求增幅較慢，短期需求偏弱，12月中下旬包裝膜需求存增加預期，因此后期需求將對塑料形成底部支撐。綜合來看上游原料成本下跌、塑料供需支撐力度減弱，塑料期貨將弱勢運行。不過短期基差偏高，因此塑料下跌將不順暢。操作建議方面，建議暫時觀望或日內短線交易為主。 | |
聚丙烯(PP) | 供應有所增加，PP期貨弱勢運行 | 夜盤PP期貨主力合約弱勢震蕩，技術走勢較弱。昨日石化企業下調12月PP定價至8250元/噸左右，華東拉絲主流價格在8150-8400元/噸，基差201元/噸左右，基差偏高。從供需來看，周末神華寧煤前期停車檢修的裝置重啟，PP供應有所增加；交割標準品生產比例38%，交割標準品供應回升；上游石化企業庫存68萬噸附近，處于中等水平。整體來看，PP供應壓力略回升。12月份上旬關注華東和福建兩套PP裝置是否按時檢修，若檢修供應壓力將階段性減輕。需求方面，根據卓創資訊資訊數據，塑編行業開工率回升至54%附近，相對前一周增加2%；注塑以及BOPP等行業開工率亦回升，因此剛性需求尚可。從價差來看，山東地區PP粉料價格在7950-8050元/噸，期貨2201合約低于PP粉料價格。進口方面，國外PP報價高于國內，進口量偏低將緩解部分壓力。綜合來看，上游原料價格整體下跌、檢修裝置重啟對PP期貨形成壓力，加上PP需求暫無亮點，PP期貨將弱勢運行。操作建議方面，建議暫時等待機會或日內短線交易為主。 | |
PTA(TA) | 輕倉試空 | 隔夜 TA主力合約偏弱震蕩，新冠變種，奧密克戎較原先的德爾塔病毒具有更強的傳播性，現有疫苗可能無法防御新變種，多國受此影響加強管控措施，經濟增長受到沖擊，原油價格大跌，PTA成本端支撐弱勢。從基本面來看，短期PTA計劃內檢修量一般，聚酯負荷提升有限的情況下，PTA供需維持累庫，自身上漲動力缺乏，不過考慮近期內盤外存在價差，且海外需求提升下，出口量有增加，且由于基差維持下，部分PTA庫存轉移至交割倉庫，因此PTA下跌空間也較為有限。操作上建議短期輕倉試空。 | |
苯乙烯(EB) | 逢高布局空單 | 隔夜苯乙烯期價區間震蕩。受新冠變種奧密克戎病毒影響，全球經濟增長受限，原油價格大跌，成本端支撐弱勢。從苯乙烯供應端來看，苯乙烯的開工負荷近期呈現下降趨勢，華泰盛富苯乙烯意外停車，開工率大幅下降，利潤長期維持在較低水平，非一體化裝置開工維持低位；需求端來看，苯乙烯下游綜合開工率穩定，ABS鎮江奇美裝置檢修結束，開工率回升，PS和EPS開工率小幅下降，下游開工總體維持在穩定水平。庫存端來看，近期港口到貨量較少，庫存端呈現下降趨勢。整體來看，苯乙烯成本端支撐影響減弱，開工率下降，但預期隨著檢修的結束，開工率會呈現回升趨勢，下游庫存小幅去庫，操作上，建議逢高布局空單。 | |
焦炭(J) | 觀望為主，逢高試空 | 隔夜焦炭期貨主力(J2205合約)小幅上行，成交尚可，持倉量略增。現貨市場近期行情連續下跌，成交一般。天津港準一級冶金焦平倉價2710元/噸(0)，期現基差47元/噸；焦炭總庫存603.63萬噸(+15.2)；焦爐綜合產能利用率67.97%(-0.08)、全國鋼廠高爐產能利用率58.01%(-0.7)。綜合來看，焦炭市場累計八輪降價1600元/噸后，目前市場心態依然較弱。供應方面，焦化開工微有上浮，但相較于10月份同期水平仍低4%，焦炭出貨好轉，庫存稍有下降，后期或有焦化復產，供應有上升可能；需求方面，鐵水產量低，焦炭多輪下跌之后，鋼廠利潤面已得到修復，且焦炭價格有穩定趨勢，鋼廠需求向好，恢復部分采購，控制到貨情況好轉，但部分鋼廠有限產可能，未來需求可能重新降低。我們認為焦炭成本支撐轉弱、鋼廠利潤急劇下滑，焦炭市場面臨下行的壓力。針對焦企利潤堪憂的問題，或將通過煉焦煤價格回落而適當緩解。此前關于銀行可能調整針對房地產行業的資金緊縮政策的消息提振了成材市場信心，但隨后市場回歸基本面依然難以擺脫弱勢格局。預計后市將穩中偏弱運行，重點關注房地產行業相關政策消息及成材市場心態，建議投資者觀望為主，逢高試空。 | |
焦煤(JM) | 觀望為主，逢高試空 | 隔夜焦煤期貨主力(JM2201合約)偏弱震蕩，成交偏差，持倉量略減。現貨市場近期行情大幅下行，成交一般。京唐港低硫主焦煤平倉價2900元/噸(0)，期現基差1013元/噸；煉焦煤總庫存2015.1萬噸(-49)；100家獨立焦企庫存可用16.33天(-0.5)。綜合來看，受焦炭現貨價格持續下跌影響，下游虧損面擴大，采購積極性減弱。主產區煉焦煤價格進入加速下跌模式，多個煤種累計降幅超1000元/噸。煤礦經過前期降價后出貨開始好轉，但部分煤礦庫存仍有頂倉現象。進口方面，蒙古煤通關效率有一定回升，近期通關增至500車以上。國內主要滯港澳煤陸續通關中，沖擊焦煤市場，市場詢報盤數量少。受焦炭市場弱勢影響，非澳煤當前整體需求表現一般。下游方面，焦企虧損范圍逐步擴大，下游限產暫無明顯緩解，庫存煤已消耗至低位，下游采購預期增強。我們認為，現階段成材及焦炭市場悲觀情緒將進一步倒逼原料降價。此外，坑口原煤價格調控政策維持強硬，將為煉焦精煤價格回落創造更大的空間。預計后市將弱勢運行，重點關注產地煤礦生產情況及現貨市場行情，建議投資者觀望為主，逢高試空。 | |
動力煤(TC) | 觀望為主，逢高試空 | 隔夜動力煤期貨主力(ZC201合約)窄幅震蕩，成交偏差，持倉量減。現貨市場近期行情穩中偏弱運行，成交好轉。秦港5500大卡動力煤平倉價1075元/噸(0)，期現基差234.6元/噸；主要港口煤炭庫存5249.9萬噸(+209.7)，秦港煤炭疏港量58.8萬噸(-3.2)。綜合來看，主產區煤炭供應增幅明顯，全國煤炭產量繼續保持高位。上游方面，近期坑口行情趨穩運行，銷售情況逐漸好轉。但值得注意的是，進入中旬后，鄂爾多斯部分煤礦再因煤管票限制而主動減產。港口方面，低迷沉寂數周后，近期市場情緒基本穩定，市場情緒向好。下游采購需求增多，價格堅挺。下游詢貨以高卡低硫煤為主。但貨源基本都在大型煤企手中并以保供為主，不對外銷售，市場貨源緊缺。但同時貿易商對后續煤價持續上漲信心不足，價格上漲后出貨意愿增強。我們認為雖然煤炭市場供需關系偏緊的格局將隨著產能有效釋放得到緩解，在確定供應問題得到解決前或難見政策糾偏，行情就此上行的難度偏大。但同時，全市場各環節心態逐漸好轉，加之高產量背景下煤礦銷售情況依然良好，相關情況或對行情形成一定的支撐。預計后市將震蕩整理，重點關注電廠日耗的變化及下游采購積極性，建議投資者觀望為主，逢高試空。 | |
甲醇(ME) | 天氣炒作預期升溫，底部空間或將有限 | 隔夜甲醇期貨主力合約震蕩運行，成交良好，持倉下降113902手至682041手。目前甲醇市場多空因素交織，隨著煤炭價格持續回落，成本端支撐邏輯減弱，對甲醇價格形成明顯壓制。此外，隨著煤炭價格持續回落，部分煤制工程重新啟動，供應有所增加。而需求端，國內烯烴行業開工仍一般，大唐多倫烯烴重啟推遲，繼續外賣原料，局部供應增量集中。利多方面，近期因機器故障問題，伊朗部分裝置出現臨時停車現象，進口縮量帶動港口呈現小幅降庫。此外，隨著天氣逐漸轉冷國內外限氣預期再度升溫，對盤面形成較為明顯的帶動作用，因此我們認為隨著前期利空因素逐漸被市場消化，在煤炭價格逐漸企穩的背景下，甲醇價格短期或有所反彈，關注港口MTO重啟落地節點。 | |
尿素(UR) | 觀望 | 昨日尿素主力合約期價收跌3.28%。現貨方面，11月30日河南地區小顆粒尿素報價為2450元/噸。供應方面，供應端煤頭裝置復產順利，日產增量較為顯著。上周國內尿素開工率為67.65%，環比上漲4.53%，周同比下滑4.33%。周度產量為103.21萬噸，環比上漲7.16%，周同比下滑2.22%。本周西南、西北部分尿素裝置計劃檢修，預計日產量小幅下降。需求方面，由于上游原料價格窄幅調整，復合肥成本不穩，加大企業冬儲定價難度。部分企業計劃月底或下月初公布冬儲相關政策。膠合板方面，開工負荷尚未恢復，備貨延續剛需策略。農業需求方面，國內暫無集中農需，需求零星。操作上，建議暫時觀望。 | |
玻璃(FG) | 關注需求啟動節奏 | 隔夜玻璃期貨主力合約偏強震蕩運行，成交良好，持倉下降5556手至201487手。近期玻璃期貨主力合約價格延續跌勢，主要原因在于旺季預期落空疊加庫存累積，市場交投情緒延續悲觀氛圍。按照玻璃季節性規律分析來看，玻璃行業當前正處于傳統需求旺季周期，但疫情防控形勢嚴峻、地產行業景氣度下降使得旺季預期落空成為既定事實。節前國內大宗商品價格受能耗雙控政策影響加劇，多地出臺限電措施，市場擾動因素增加。目前分析來看，優于玻璃前期產能出清以及供給彈性偏弱，雙控政策對于其供應端影響力度不大，而主要影響來自于雙控趨嚴以及限電對下游裝置的開工影響，產銷進一步轉弱，庫存累庫速率快于預期，需求利空被放大。因此，我們認為短期玻璃將大概率延續偏弱走勢，但隨著期貨貼水幅度增加，下跌動能將逐漸減弱，加之地產竣工數據在四季度依舊值得期待且年內供應變動不大，不建議投資者深度看跌，近期需重點關注需求啟動節點。 | |
白糖(SR) | 偏空思路 | 隔夜鄭糖主力價格震蕩偏弱運行，收于5876噸，收跌幅0.56%。美國ICE糖價繼續下行，收跌幅3.13%，結算價18.6美分/磅。國際方面，國際糖業組織（ISO)在最新季報中下調2021/22年度全球糖市供應缺口預估為256萬噸，上次預估缺口385萬噸；巴西官方公布數據顯示11月前兩周食糖和糖蜜累計出口140.02萬噸，日均出口17.5萬噸，較去年同期的14.52萬噸增長20.56%，顯示出口同比有回升跡象。國內方面，從目前的形勢看，最大產區廣西已經開始壓榨，隨著生產全面展開新糖將快速大量上市，影響鄭糖走勢的主要因素將從進口成本倒掛轉向新糖上市后的供求關系上。短期大量新糖集中上市，疊加進口量較大，春節備貨尚未起動，后期糖價轉弱的可能性在加大。操作上建議投資者短線偏空思路，套利方面關注1-5反套機會。 | 農產品 |
玉米及玉米淀粉 | 逢高試空 | 隔夜玉米主力合約偏弱震蕩，收于2641元/噸。國內方面玉米現貨價格區間調整，哈爾濱玉米市場價格為2360-2420元/噸，長春地區玉米市場價格為2420-2470元/噸，山東深加工玉米收購均價約在2860-2960元/噸左右；遼寧錦州港口收購價2660-2670元/噸；廣東港口玉米主流價格在2870-2890元/噸。目前東北地區預報又將出現降雨降雪天氣，將對基層售糧節奏產生影響。農戶售糧積極性不高，貿易商建庫意愿不強。用糧企業門前到貨車輛維持在高位，企業根據到貨情況調整收購價格。目前深加工利潤仍舊可觀，企業開工率持續維持回升態勢，深加工需求為玉米價格提供支撐。但由于在企業提價刺激下深加工企業庫存已出現企穩跡象，目前企業多根據自身情況看量調價，繼續推行玉米價格向上的力度有所減弱。。而飼料養殖端，目前生豬現貨價格較為堅挺，但小麥與玉米價差回歸飼料養殖端替代效應仍存。綜合來看目前產區售糧進度有所加快，操作上建議短期逢高試空，建議持續關注新糧售糧情況及政策變動。 | |
大豆(A) | 暫且觀望 | 隨著新糧上市，大豆供應逐步增加，但近期黑龍江疫情，影響大豆市場流通，短期供應擔憂有所上升。農業農村部11月份供需形勢分析報告大豆產量預估同上月保持一致，2021/22年度國內大豆產量維持1865萬噸預估，較上年減少1.85%，新季大豆開秤價走高，大豆下游需求逐步恢復，貿易商采購積極性有所增加。政策方面，11月25日，中儲糧拍賣136322噸國產大豆全部流拍，豆一6500元/噸反彈遇阻，維持高位震蕩走勢，操作上建議暫且觀望。 | |
豆粕(M) | 暫且觀望 | 美豆迎來出口高峰期，但巴西大豆播種速度較快，美豆出口窗口期收到擠壓，巴西大豆播種接近尾聲，Agrural數據顯示，截至11月18日，巴西大豆播種率為86%，快于去年同期的81%，11月份阿根廷大豆展開播種，截至11月17日，阿根廷大豆播種進度為28.6%，略低于去年同期的28.8%及三年均值的29.9%。南美大豆即將進入天氣關鍵炒作期，未來兩一周天氣預報顯示巴西南部及阿根廷中北部產區降水改善，短期天氣升水支撐減弱，但8-14天降水再度減弱，需關注12-1月期間巴西南部和阿根廷北部地區的干旱風險。國內方面，油廠壓榨量升至高位，截至11月26日當周，大豆壓榨量202萬噸，上周189萬噸，同時豆粕提貨良好，但在供應壓力下，豆粕庫存轉升，截至11月26日當周，豆粕庫存為61.56萬噸,環比增加12.48%,同比減少42.81%。隨著谷物價格的上漲，以及生豬價格企穩，后期關注豆粕添加比例上調能否對消費提供持續支撐。建議暫且觀望。豆粕期權方面，建議賣出寬跨式期權頭寸。 | |
豆油(Y) | 暫且觀望 | 10月份美豆壓榨量大幅回升，帶動豆油庫存增加，NOPA數據顯示，10月份美國大豆壓榨量501萬噸，環比增加19.6%，同比減少0.6%，10月份美豆油庫存升至18.35億磅，環比上升9.0%，同比上升23.4%，美豆油庫存連續上升，供應偏緊局面大幅緩解，同時美可再生柴油產量仍有較高不確定性，美豆油承壓60美分/磅。國內方面，本周豆油提貨處于高位，豆油庫存小幅下降，截至11月26日當周，國內豆油庫存為84.18萬噸，環比減少0.09%，同比減少12.15%。當前豆油庫存仍處低位，現貨供應較為緊張，但11月份進口大豆到港量增加，油廠開機或逐步回升，關注豆油庫存變化情況。 建議暫且觀望。 | |
棕櫚油(P) | 高位寬幅震蕩 | 產量方面，11月份馬棕進入減產周期，10月中旬計劃引進的3.2萬名外國工人在本月陸續抵達馬來并開始復工，勞動力短缺問題將逐步得到緩解，一定程度上抹平產量季節性波動，SPPOMA數據顯示，11月1-25日，馬棕產量較上月同期減少4.12%,11月份上半月馬棕出口回升，船運機構ITS/Amspec數據分別顯示，11月馬棕出口較上月同期增加13.59%/8.4%。短期棕櫚油偏緊格局延續，隨著馬來海外勞動力復工，棕櫚油高位震蕩風險增加。國內方面，本周棕櫚油庫存增加，庫存水平較往年仍處低位，截至11月26日當周，國內棕櫚油庫存為47.73萬噸，環比增加8.06%，同比減少20.48%。當前棕櫚油進口利潤深度倒掛，棕櫚油將維持供應偏緊局面。棕櫚油短期承壓10000元/噸，建議維持高位寬幅震蕩思路。 期權方面，建議賣出寬跨式期權頭寸。 | |
菜籽類 | 暫且觀望 | 加拿大菜籽減產損失難以逆轉，對菜籽價格形成支撐。菜粕方面，隨著氣溫回落，水產需求轉弱，且豆菜粕庫存收窄，不利菜粕消費，菜粕庫存低位回升，操作上建議暫且觀望。菜油方面，自8月底以來菜油庫存逐步下降，本周菜油庫存增加，截至11月26日當周，沿海油廠菜油庫存為26萬噸，環比減少8.00%,同比增加102.97%。10月份之后菜籽到港量顯著放緩，且加拿大菜籽含油量降低，菜油庫存供應將逐步趨緊。操作上建議暫且觀望。期權方面，建議賣出菜粕寬跨式期權頭寸。 | |
雞蛋(JD) | 短線日內交易為主 | 昨日雞蛋主力合約偏弱運行，收于4369元/500kg，收跌幅2.11%。11月30日主產區雞蛋價格穩弱，現貨均價4.64元/斤，貨源供應正常，庫存量有限，下游消化不易，業者心態較為謹慎。截止10月31日雞蛋存欄環比小幅增加，存欄量11.69億只，同比下降7.59%，環比增加0.34%，10月新開產蛋雞將陸續增加，但整體處于偏低水平，大碼蛋庫存整體偏緊對底部蛋價起到支撐作用。近期隨著雞蛋價格轉弱，而飼料成短期稍降，養殖戶養殖利潤好轉。下游市場高價難銷，貿易商在產區采購積極性一般，行情稍顯弱勢，預計中秋節前雞蛋價格維穩小漲。淘汰雞方面，11月30日全國均價雞蛋價格5.58元/斤，當前可淘汰老雞不多，整體需求表現尚可。目前終端市場走貨速度一般，生產、流通環節均有少量庫存，但整體壓力不大，僅河北個別地區受疫情影響，局部生產環節有5天左右余貨；目前各環節余貨不多，養殖單位低價銷售，終端需求平淡，下游環節缺乏看漲信心，普遍維持低位庫存。預計本周雞蛋價格維穩，少數地區蛋價窄幅偏弱調整，建議投資者主力合約日內操作為宜。 | |
蘋果(AP) | 日內交易為主 | 昨日蘋果主力合約偏弱運行，收于8901元/噸，收跌幅0.28%。當前晚熟蘋果陸續上市，整體蘋果入庫率較低，優果率較低，優質果價堅挺。當前棲霞新作蘋果紙袋80#一二條紅市場成交價3元/斤；洛川市場蘋果紙袋70#以上不封頂市場成交價格3.15元/斤；平均市場蘋果紙袋75#以上上不封頂市場成交價格1.25元/斤。當前蘋果普遍表現質量較差，好貨數量較少，好貨與差貨價格懸殊較大。目前客商采購優質好貨的積極性較高，對于差貨壓價銷售。低價貨源較多，利于市場銷售產能，利好優質好貨后期銷售。截止11月18日蘋果收購季庫存統計數據，全國冷庫目前存儲量約為910.63萬噸，同比2020年下降20.25%。全國庫容比66.57%，山東庫容比64.9%，陜西庫容比67.8%，目前山東地區已經進入收購尾期，剩余貨源零散入庫，增加幅度或將有限。而陜西北部地區以及甘肅部分地區近期庫存變動速度較快，后期或將繼續增加。當前蘋果期貨日內波動較大，建議日內交易為主，謹慎控制倉位。 | |
生豬(LH) | 短空看待 | 昨日生豬期貨主力合約震蕩運行，收于16105元/噸。現貨方面，全國外三元出欄生豬均價為17.72元/公斤，較前日出欄均價下跌0.07元/公斤。目前養殖戶出欄積極性尚可，屠企收豬較為順暢；需求端，西南、華南等地區腌臘活動零星進行，但下游白條走貨仍顯阻力，屠企宰量整體變化有限。短期來看市場供需僵持，生豬現貨價格或偏弱震蕩。中長期來看，12月為集團場出欄高峰期，為了完成年度出欄計劃預計下月集團場會有加速出欄現象。隨著南方市場零星開始腌臘動作，市場上對大肥需求增加。受標肥價差影響散戶出欄仍不算積極，但集團場或有降體重操作，預計出欄生豬均重保持穩定為主。需求方面四季度為季節性消費旺季，腌臘灌腸等將提振需求。但同時需要注意上月需求突然好轉，四季度單月間需求差距或縮小，消費性提前透支因素今年出現頻率或較高。此外高價豬肉對下游的抑制效應十分明顯，豬價上方空間受到限制。綜合來看短期現貨價格或有所回落，但是考慮到春節供應將會明顯增量以及需求或提前透支等因素盤面目前貼水，操作上建議短期暫且觀望，繼續關注現貨走勢。 | |
花生(PK) | 暫且觀望 | 昨日花生期貨主力合約偏弱運行，收于8176元/噸。目前山東統貨花生米報價在8600-8800元/噸左右，河南麥茬白沙統貨米8800～9000元/噸。近期產區農戶出貨積極性依然偏低，市場需求疲軟，多以消化前期庫存為主。油廠雖與前期相比到貨量有所增加，但油廠仍嚴格把控質量指標，成交嚴格。產區庫存量仍然偏大，供應端繼續承壓，花生價格偏弱運行。短期來看貨市場購銷僵局或延續近月合約面臨的供應壓力不大，而長期來看當前的僵持導致供應后移，同時后期進口花生集中到港會給繼續增加供應壓力。操作上建議暫且觀望，持續關注油廠收購情況及相關油脂價格變化對花生需求的影響。 | |
棉花及棉紗 | 觀望為宜 | 隔夜鄭棉主力合約大幅下行，收于20090元/噸，收跌幅2.31%。ICE棉價繼續大幅下行，收跌幅4.93%，結算價為106.41美分/磅。國際方面，近期南非變種病毒（omicron）引發市場恐慌情緒，全球主要股市輪番下挫，美股道指再現千點暴跌，歐洲多國股指跌幅超過4%。衡量市場恐慌情緒的VIX恐慌指數飆升至28，漲幅高達54%，創下近兩個月來的最高水平。世衛組織11月26日稱，該變種病毒（omicron）增長速度比以前的幾輪感染更快。此外，其刺突蛋白存在大量突變，引發了病毒將突破疫苗建立的免疫屏障的擔憂。目前，法國、意大利和英國等國已經停飛了來自南部非洲國家的航班。隨著多國加強防疫封鎖措施，石油需求前景遭受打擊，國際油價暴跌超過10%。該變種病毒在本周稍早被發現，目前感染范圍相對較小，需持續關注變種病毒演繹態勢對全球海運以及需求的影響。國內方面，當前本年度新疆籽棉收購徐徐落下帷幕， 市場依舊對于新年度產量較為關注。在當前的節點，棉企虧損出貨的概率不大，由于本年度期現倒掛嚴重，在該價位棉企參與風險對沖的意愿不強，棉價下方成本支撐仍存。當前下游市場依舊維持偏弱的走勢，紗線價格在上漲報價后成交明顯縮量，整體走貨較慢。前南非omicron病毒引發了市場的恐慌情緒，并在盤面上有所體現。從目前的情況來看該病毒發現的較早，且多國采取了相應的防疫管制措施，該病毒對資本市場的影響，還需關注疫情的發展態勢。預計棉價震蕩偏弱走勢，建議投資者觀望為宜。 | |
金屬研發團隊成員 | 黃慧雯（Z0010132），李白瑜 | ||
能源化工研發團隊成員 | 黃慧雯（Z0010132），韋鳳琴 , 郭金諾 , 李吉龍 | ||
農產品研發團隊成員 | 雍恒（Z0011282），李天堯 | ||
宏觀股指研發團隊成員 | 王舟懿（Z0000394） | ||
