今日早盤研發觀點2023-02-06
| 品種 | 策略 | 分析要點 | 上海中期 研發團隊 |
宏觀 | 關注德國12月季調后工廠訂單環比數據 | 上周五，三大美股指盤中反彈失利，集體收跌，納指止步三連陽，但連漲五周。泛歐股指進入技術性牛市，英股歷史新高。10年期德債收益率一日升逾10個基點，全周仍降，英債收益率一周降近30個基點。美元指數漲超1%創三周新高。黃金跌2.8%創逾一年半最大跌幅，終結六周連漲。美油盤中漲近3%后收跌超3%，三日連創三周新低，全周跌近8%。美國天然氣三日連創2021年來新低，一周跌超15%。國內方面，據中國證券報，近日，多地迅速掀起新一輪重大項目開工建設潮。作為穩投資、穩增長重要工具，今年1月，新增專項債發行繼續前置，發行規模超過去年1月水平。國際方面，美國1月季調后非農就業人口增51.7萬人，創去年7月來最大增幅，預期增18.5萬人，前值自增22.3萬人修正至增26萬人；失業率為3.4%，觸及53年低點，預期3.6%，前值3.5%；平均每小時工資同比升4.4%，預期升4.3%，前值升4.6%；環比升0.3%，預期升0.3%，前值自升0.3%修正至升0.4%；就業參與率為62.4%，預期62.3%，前值62.3%。關注德國12月季調后工廠訂單環比數據。 | 宏觀金融 |
股指 | 多單持有 | 上周四組期指走勢震蕩整理，2*IH/IC主力合約比值為0.8759。現貨方面，上周五兩市股指低開低走，盤中大幅下探，三大股指跌幅均超1%，午后跌幅有所收窄，科創50指數尾盤翻紅，兩市成交額有所萎縮，全日成交約9100億元，北向資金風向轉換，全日凈賣出超40億元，結束連續17個交易日凈買入。資金方面，Shibor隔夜品種下行37.3bp報1.262%，7天期下行10.9bp報1.850%，14天期下行5.9bp報1.868%，1個月期下行1.7bp報2.173%。目前滬深300、上證50、中證500、中證1000期指均在20日均線上方。宏觀面看，海外美聯儲利率決議宣布加息25個基點，加息步伐放緩塵埃落定。國內證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案向社會公開征求意見，這標志著經過4年的試點，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。短期，全面注冊制改革啟動并未刺激指數表現，相反，指數仍按照自身邏輯運行。不過目前影響市場的利空因素相對較少，建議繼續持有前期布局的多單，期權方面，可逢低構建牛市價差策略。 | |
貴金屬 | 逢低布局多單 | 上周五貴金屬價格承壓下行，國際金價現運行于1867美元/盎司，金銀比價81.66。美國非農就業大超預期，美元指數反彈至103，貴金屬價格下跌。上周多家央行舉行利率會議，貴金屬市場波動加劇。美聯儲連續放慢加息步伐至25基點，但與市場的樂觀預期不同，鮑威爾稱FOMC討論約加息兩次后停止，且年內降息不合適。歐央行如期加息50個基點，拉加德稱3月可能再加50基點，并且后面還可能繼續加息。貴金屬“買預期，賣事實”，在歐美央行議息會議后走弱，美元指數反彈。資金方面，央行持續增持黃金，數據顯示，中國央行連續兩月累計增持了200盎司黃金，為三年來首次。截至2/2，SPDR黃金ETF持倉920.24噸，前值918.50噸，SLV白銀ETF持倉14815噸，前值14821.26噸。綜合來看，短期市場充分定價美聯儲放緩加息，但總體而言今年美國經濟及通脹將下臺階，建議多單逢低布局。 | 金屬 |
銅及國際銅(CU) | 暫時觀望 | 上周五滬銅主力合約小幅收跌，倫銅震蕩下行，現運行于8925.5美元/噸。近期海外礦山供應干擾增加，五礦Las Bambas銅礦由于關鍵物資出現短缺，將自2月1日起暫停銅生產。隨著秘魯動蕩，預計全球30%銅礦產能將受到影響，推動銅精礦TC連續八周下降至83.56美元/噸。假期期間，國內庫存呈現累庫趨勢，海外庫存仍低位徘徊。SMM數據顯示截至2月3日，SMM全國主流地區銅庫存為29.77萬噸，總庫存較去年同期18.53萬噸增加了11.24萬噸，預計外強內弱的格局延續。當前國內庫存相比于往常年處于高位，或將對銅價走高產生一定拖累。但作為疫情管控放開后的第一年，預計伴隨著企業復工復產，疊加2022年年底國家出臺一系列的經濟支持政策，節后消費將出現緩慢恢復。綜合來看，宏觀預期吸引資金流入金屬市場，關注節后下游補貨力度，及復工情況，銅價將以偏強震蕩為主。 | |
螺紋(RB) | 短空持有 | 上周螺紋鋼主力2305合約大幅回落，周五盤面表現暫穩，期價下探至4000一線附近尋求支撐，現貨市場表現清淡。上周五大鋼材品種供應869.96萬噸，增量11.9萬噸，增幅1.4%。除線材，其余均有增產。上周從企業復產和增產計劃來看，時間基本集中于統計周期的末端，因此上周增量幅度不大，將于本周有明顯體現。節后第二期建材鋼廠調研數據整體環比延續回升，但螺線分化。分品種來看，螺紋鋼除西南，其余區域均有微增或持穩，螺紋鋼產量環比增加3.4%至234.9萬噸，增產主因在于節后部分長短流程企業陸續恢復正常生產，減產主因在于高爐鐵水不足。庫存方面，上周五大鋼材品種總庫存2218.36萬噸，周環比增加248.32萬噸，增幅12.6%。五大鋼材品種春年后第一周持續累增，其中鋼廠庫存增幅7.4%，社會庫存環比增幅15%，廠庫增幅低于社庫主因在于節后鋼企和運輸條線返工比例提升，市場被動接收冬儲到貨，但因需求尚未啟動，因此社庫累增幅度突出。螺紋鋼廠庫增加30.56萬噸至318.41萬噸，社庫增加121.39萬噸至794.91萬噸。消費方面，上周五大品種周消費量增幅2.2%；其中建材消費環比降幅0.5%，受季節性因素影響，建筑業返工比例明顯低于制造業，消費表現分化，因此建材庫存累增幅度高于板材。現階段市場交易氛圍仍表現冷清，伴隨著節后幾天漲完預期以及期貨開盤回調，現貨市場也回歸震蕩偏弱表現，使得部分商戶以降價出貨來兌現利潤。本周市場需求回暖有限，基本面壓力將壓制價格反彈空間，整體價格或延續震蕩偏弱表現，操作上短空繼續持有。 | |
熱卷(HC) | 做空HC-RB套利 | 上周熱卷主力2305合約大幅回落，整體表現承壓運行，周五探底回升，一度靠近4000一線附近，短期調整風險加大，現貨市場表現偏弱。上周熱卷產量較上周小幅增加0.1%至306.04萬噸，其中主要增幅地區是東北地區，但增幅也較為有限，其他地區也基本維持平穩運行，上周供給基本變動不大。從庫存角度看，上周日即為正月十五，本周復市比例將大幅度提升，到貨和出貨節奏將明顯加快，進而使得庫存累增速度逐步放緩；從庫存累增峰值和拐點來看，五大鋼材品種庫存峰值大概率集中于春節后3-4周，在4-5周陸續迎來拐點，整體庫存峰值水平預計同比偏低，熱卷廠庫回落4.06萬噸至92.69萬噸，社庫回升40.81萬噸至311.09萬噸。消費方面，板材消費環比增幅2.9%。目前來看，熱卷利潤好轉驅動鋼廠復產，供應如期回升，基本面延續疲弱，假期累庫超47萬噸，弱現實易承壓鋼價，預計熱卷價格承壓運行為主，關注鋼廠復產節奏，可考慮做空HC-RB套利。 | |
鋁(AL) | 震蕩思路 | 上周五夜盤滬鋁主力承壓震蕩，收于19015元/噸，跌幅0.42%。倫鋁震蕩下挫，收于2566美元/噸，跌幅1.48%。宏觀面，美國1月非農就業人口猛增51.7萬，大超預期，失業率3.4%創53年新低，平均時薪同比增長4.4%，略超預期；美聯儲鴿派官員發鷹聲：12月點陣圖仍是利率路徑好指標，利率可能更高。上周五美元強勁反彈，施壓基本金屬。國內供應端，國內電解鋁廠持穩運行，供應短期增量有限，目前云南省內電解鋁企業多維持節前運行狀態，部分鋁廠反饋當地電解鋁企業或面臨再度限電減產的情況，但目前仍未有明確文件等實質性減產措施落地，后續仍需關注。消費端，在國內利好政策提振下，市場對未來需求好轉有較強預期，關注節后下游需求修復的狀況。庫存端，SMM最新數據顯示庫存總量增至104.7萬噸，目前各地倉庫在途貨量均較多，而下游終端接貨不暢，下周有部分汽運運輸的貨源估計也有陸續到貨，預計電解鋁下周仍是到貨累庫為主。綜合來看，消費轉暖預期對鋁價繼續構成支撐，但庫存持續增長以及當前中國還未顯示出需求好轉令鋁價承壓，找短期需關注云南限電等事件進展。震蕩思路參與。 | |
鋅(ZN) | 謹慎觀望 | 上周五夜盤滬鋅主力大幅下挫，收于23540元/噸，跌幅2.34%。倫鋅暴跌，險守40日均線，收于3215美元/噸，跌幅4.17%。宏觀面，美國1月非農就業人口猛增51.7萬，大超預期，失業率3.4%創53年新低，平均時薪同比增長4.4%，略超預期；美聯儲鴿派官員發鷹聲：12月點陣圖仍是利率路徑好指標，利率可能更高。上周五美元強勁反彈，施壓基本金屬。國內供應端，春節期間除了部分再生鋅煉廠放假外，多數煉廠正常生產，在可觀單噸生產利潤下節后供應預計將得到修復。消費端，可關注疫情管控放開后在政策指引下房地產竣工和光伏相關鍍鋅訂單啟動情況。庫存端，上周五SMM庫存數據顯示為17.41萬噸，較周一增加1.62萬噸。整體來看，雖然市場對于節后消費有較強預期但仍具不確定性，需關注現實具體復蘇情況，料鋅價偏弱整理為主。短期建議謹慎觀望。 | |
鉛(PB) | 建議觀望 | 上周五夜盤滬鉛主力重心小幅下行，收于15230元/噸，跌幅0.29%。倫鉛歐美時段受美元壓制一路下行，收于2103.5美元/噸，跌幅2.16%%。宏觀面，美國1月非農就業人口猛增51.7萬，大超預期，失業率3.4%創53年新低，平均時薪同比增長4.4%，略超預期；美聯儲鴿派官員發鷹聲：12月點陣圖仍是利率路徑好指標，利率可能更高。上周五美元強勁反彈，施壓基本金屬。國內供應端，春節期間原生鉛冶煉企業多正常生產，再生鉛方面以安徽地區為代表的大型冶煉企業亦是輪班生產，供應基本保持穩定。需求端，下游鉛酸蓄電池生產企業在春節復工后逐漸開始詢價，預期進入下周后將有較多企業恢復采購動作。庫存端，上周五SMM庫存數據為5.65萬噸，較周一減少0.24萬噸，后續需關注鉛庫存從煉廠向鉛酸蓄電池生產企業和社會倉庫轉移的節奏。綜合來看，近期鉛價逐漸接近于再生鉛煉廠生產成本線，上期所庫存大幅降低，成本因素和庫存連續減少對鉛價構成部分支撐，仍需關注庫存變化動態。操作上暫時觀望。 | |
鎳(NI) | 暫時觀望 | 隔夜滬鎳繼續反彈，重新站上80000元/噸，南儲現貨市場鎳報價在80400元/噸，較上一交易日上漲700元/噸，上海地區，金川鎳現貨較無錫主力合約1708升水1900-2000元/噸成交，俄鎳現貨較無錫主力合約1708貼水50-升水100元/噸。期鎳觸低反彈，金川公司隨行就市上調其出廠價格，現鎳升貼水收窄，日內貿易商出貨較積極，下游低位適量接貨，成交一般。今日金川公司上調電解鎳(大板)上海報價至80200元/噸，桶裝小塊上調至81400元/噸，上調幅度700元/噸。操作上，暫時觀望。 | |
不銹鋼(SS) | 觀望為宜 | 進口礦現貨價格震蕩下行，成交縮量，市場心態走弱。鋼企采購基本完畢，僅有部分鋼企按需采購。遠期市場觀望明顯，市場下跌后，活躍度趨弱，目前多以詢價為主，目前市場八月份PB粉主流指數報價+2左右，成交一般。國產礦主產區市場價格整體持穩，部分上漲。昨日鐵礦石主力1709合約震蕩走弱，期價小幅調整，整體表現有所轉弱，關注下方10日均線附近能否有效支撐，觀望為宜。 | |
鐵礦石(I) | 觀望為宜 | 節后鐵礦石供需格局有所改善，鋼材利潤好轉后鋼廠生產積極性提高，礦石終端消耗持續回升，樣本鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗低位顯著增加；而且假期廠內庫存大幅回落，低庫存下節后鋼廠仍將補庫，同樣易帶來礦石需求短期放量，礦石需求相對良好，繼而給予礦價強支撐。與此同時，國內港口礦石到貨重回高位，礦商發運量也迎來回升，但仍處于相對低位，且按船期推算后續澳巴到貨量將高位回落，疊加內礦供應恢復存時滯，短期礦石供應同樣相對利好。目前來看，鋼廠利潤持續好轉，礦石終端消耗迎來回升，且節后鋼廠短期將補庫，同時礦石供應短期偏低，礦石供需格局在好轉，疊加宏觀樂觀預期，繼續給予節后礦價強支撐，但需注意的是高價也易引發政策調控風險，基本面與政策面博弈下節后礦價延續偏強震蕩，重點關注成材需求表現。上周鐵礦石主力2305合約高位下挫，整體表現轉空，一度下挫至850一線下方，預計短期波動依然較大，暫時觀望為宜。 | |
天膠橡膠 | 觀望為宜 | 進口礦現貨價格震蕩下行，成交縮量，市場心態走弱。鋼企采購基本完畢，僅有部分鋼企按需采購。遠期市場觀望明顯，市場下跌后，活躍度趨弱，目前多以詢價為主，目前市場八月份PB粉主流指數報價+2左右，成交一般。國產礦主產區市場價格整體持穩，部分上漲。昨日鐵礦石主力1709合約震蕩走弱，期價小幅調整，整體表現有所轉弱，關注下方10日均線附近能否有效支撐，觀望為宜。 | |
原油(SC) | 需求疲軟打壓油價 | 周五夜盤原油主力合約期價震蕩下行。俄羅斯石油供應強勁抵消了好于預期的美國經濟增長數據以及需求增長預期。此外，美國原油庫存連續6周增長，美國汽油和柴油庫存以及庫欣地區原油庫存同時增長，原油期價收低。供應方面，OPEC+同意維持其石油產出目標，當前OPEC+實行的石油產出政策為減產200萬桶/日，直至2023年底。美國原油產量在截止1月27日當周錄得1220萬桶/日，與上周持平。原油產量維持低增速。需求方面，在高通脹壓力下，市場對于美聯儲加息的預期仍存，經濟衰退憂慮持續，原油需求端承壓。雖然亞太地區消費恢復的樂觀預期較強，但容易受到疲軟經濟數據的擾動。國內方面，截至1月31日當周，國內主營煉廠平均開工負荷為75.26%，較去年1月中旬下跌0.28%。2月暫無新增主營煉廠檢修計劃，國內汽油需求穩定，柴油需求將逐漸提升，預計國內主營煉廠平均開工負荷或有小幅上漲。山東地煉一次常減壓裝置在截至2月1日當周，平均開工負荷為68.57%，較春節期間上漲1.36%。短期內暫無新增的檢修或開工煉廠，多數煉廠負荷或保持平穩為主。預計山東地煉一次常減壓開工負荷或保持平穩。整體來看，目前原油市場需求端的變化為影響市場心態的主要因素，但由于供應偏緊的狀態持續，操作上建議在密切關注俄烏局勢和美聯儲加息動向的同時，以波段交易為主。 | |
燃油及低硫燃油 | 波段交易 | 周五夜盤燃料油主力合約期價震蕩上行。低硫主力合約期價低位回升。供應方面，截至1月29日當周，全球燃料油發貨量為633.55萬噸，較上一周期漲57.18%。其中美國發貨18.26萬噸，較上一周期跌52.53%；俄羅斯發貨118.15萬噸，較上一周期漲31.23%；新加坡發貨為23.95萬噸，較上一周期漲199.41%。近期燃料油裂解價差有回落趨勢，疊加原料供應偏緊，預計燃料油產量維持低速增長。需求方面，雖然全球經濟數據整體仍顯疲軟，歐美經濟陷入衰退的預期仍存。但中國后疫情時代開啟，需求前景已出現改善。本周期中國沿海散貨運價指數為1016.05，較上周期跌0.31%；中國出口集裝箱運價指數為1160.59，較上周期跌3.41%。近期海運運價呈現下行態勢，在全球經濟衰退憂慮影響下，航運需求仍處谷底。庫存方面，新加坡燃料油庫存錄得2071.3萬桶，比上周期增加112萬桶，環比漲5.72%。整體來看，燃料油市場供應平穩、需求清淡但存改善預期，操作上，建議波段交易為主。 | |
PVC(V) | 社會庫存累積，PVC期貨下跌 | 上周PVC期貨05合約下跌6.4%。上周PVC社會庫存偏高，需求尚未恢復、上游電石價格下跌等因素對PVC期貨形成壓力。據卓創資訊數據，截至2月3日華東及華南樣本倉庫總庫存44.75萬噸，較上一期增加5.57%，同比增46.43%。上周因停車及檢修造成的理論損失量（含長期停車企業）在2.715萬噸，周環比減少0.078萬噸。本周廣東東曹計劃檢修，但部分前期檢修企業將恢復生產，預計檢修損失量變動不大。上周PVC整體開工負荷率78.51%，環比提升0.16%。PVC上游生產企業整體開工負荷率回升，PVC上游生產企業庫存有所增加。需求方面，本周關注下游PVC制品企業開工率是否回升。現貨價格方面，2月3日華東主流現貨價格下跌80元/噸左右，自提價6150-6250元/噸。綜合來看，本周PVC上游生產企業庫存和社會庫存仍將對PVC價格形成壓力，但若下游制品企業補庫， PVC期貨下跌或將緩和。操作建議方面，若建議暫時觀望或逢反彈短線空單參與。 | |
瀝青(BU) | 觀望 | 周五夜盤瀝青主力合約期價偏強運行。供應方面，截止2月1日，國內96家瀝青廠家周度總產量為36.5萬噸，環比下降0.48萬噸。其中地煉總產量24.71萬噸，環比下降0.09萬噸，中石化總產量6.72萬噸，環比下降0.39萬噸，中石油總產量1.61萬噸，環比持平，中海油3.46萬噸，環比持平。綜合開工率為22.6%，環比下降0.4%。雖然華北地區個別煉廠有檢修計劃，但山東以及華南地區個別煉廠計劃復產，帶動產能利用率增加。需求方面，國內瀝青54家樣本企業廠家出貨量共27.4萬噸，周環比增加10%，較節前減少20.1%。受春節假期影響，假期期間出貨量減少明顯，隨著業者復產復工，節后出貨量有所增加。目前市場備貨需求積極性較高，剛需仍有待恢復。操作上，建議暫時觀望。 | |
塑料(L) | 需求尚未完全恢復，塑料期貨下跌（空單） | 上周塑料期貨主力05合約震蕩下跌。上周國際原油下跌以及上游石化企業聚烯烴庫存偏高亦對塑料期貨形成壓力。上游石化企業聚烯烴庫存水平82萬噸，高于去年同期水平。上周末石化庫存繼續累積，本周塑料期貨價格仍將面臨庫存方面的壓力。從供需來看， PE檢修產能占比5.2%，檢修損失量不多。需求方面，元宵節過后，下游工廠開工率將有所提升，但多數下游企業有一定庫存，整體需求仍將難以推動塑料期貨大幅反彈。2月3日華北大區線性部分跌50元/噸，現貨市場華北地區LLDPE價格在8200-8350元/噸。綜合來看，塑料供應充裕，下游補庫需求將略增加，但地膜需求仍未進入旺季，本周塑料期貨小幅下跌后將震蕩整理。操作建議方面，建議暫時觀望或短線空單參與。 | |
聚丙烯(PP) | 上游庫存下降緩慢， PP期貨走弱（空單） | 上周PP期貨主力合約05合約沖高回落。節后第一個交易日市場交投心態較好，PP期貨一度高開后震蕩，因下游企業開工率尚未恢復至節前水平，且備有一定的原料庫存，上游企業去庫存壓力增加，PP期貨和現貨開始下跌。另外海外美聯儲、歐洲央行等繼續加息，避險情緒升溫等宏觀因素導致國際原油下跌，PP期貨等化工品種亦受到影響。本周上游原油下跌之后將震蕩整理，對PP等化工品期貨指引性不強。從供需數據來看，2月3日上游石化企業聚烯烴庫存82萬噸附近， | |
PTA(TA) | 暫時觀望 | TA高位回落，上方5500一線阻力較大。受到大連停產檢修及聚酯高開工帶動，盤面正套大幅擴大。由于三季度前期供需結構良好加之下游維持堅挺，而四季度存在終端走弱預期以及PTA供應增量的壓力，正套在資金操作下1-9基差強勢壓縮至貼水態勢。目前聚酯開工依舊處于88%的高位，對上游剛需支撐良好。短期聚酯原料的價格預計暫時不會有大幅下跌的情況。不過隨著6月底國內煤化工裝置和遠洋貨源也將陸續抵港，7月初MEG供需格局或將出現拐點。在大連一220萬噸/年的PTA裝置重啟可能延后、福建一60萬噸/年PTA裝置提前停車、西南一90萬噸/年PTA裝置停車7-10天等刺激下，7月份供應量預期持續收縮，目前對7月份的PTA月度產量預估下修至285萬噸附近。而從聚酯負荷走勢來看，負荷依舊在88.4%左右的高位，7月份聚酯產量預期靠近350萬噸，故而7月PTA去庫存力度可能近30萬噸。目前受市場波動性不高以及空頭持倉較高的原因，PTA表現相對不活躍，如果繼續減倉，PTA仍會表現相對抗跌，而對于買盤機會來說，由于PTA供需面短期依然表現較為良性，但考慮加工差過大，建議暫時觀望為宜。 | |
苯乙烯(EB) | 偏空看待 | 隔夜苯乙烯主力合約區間震蕩，收于8483元/噸。截至1月19日，苯乙烯開工為78.12%。成本端看，純苯供需仍偏松，成本支撐下價格震蕩。華東港口庫存維持低位，提振市場交易情緒。現貨交易以剛需為主，持貨商隨行就市。從苯乙烯供應端來看，生產端在利潤回調下開工率回升，苯乙烯供應較寬松；需求端來看，下游在成本走弱后利潤改善，開工有一定提高，且部分下游采購低價苯乙烯，短期基本面對價格或將起到支撐，時間軸拉長，需求增長動能弱，供應量增加導致價格回調，長期供需基本面震蕩轉弱。操作上，建議偏空看待。 | |
焦炭(J) | 空單減倉 | 周五夜盤焦炭期貨主力(J2305合約)窄幅震蕩，成交一般，持倉量減。現貨市場近期行情有下跌預期，成交一般。天津港準一級冶金焦平倉價2810元/噸(0)，期現基差53元/噸；焦炭總庫存913.7萬噸(+4.7)；焦爐綜合產能利用率74.83%(0.51)、全國鋼廠高爐產能利用率84.32%(0.2)。綜合來看，春節假期焦炭市場總體表現平淡。由于鋼廠和焦化廠均處于大面積虧損狀態，節后鋼焦博弈迅速激化：鋼廠提出對焦炭價格落實第三輪價格提降，而焦化廠則提出提漲100-110元/噸。目前，焦炭價格漲跌方向未定，市場分歧十分明顯。上游方面，焦企生產積極性一般，開工多保持節前生產水平，個別焦企受利潤虧損影響有減產行為，出貨順暢。下游方面，高爐開工暫穩。鋼廠近日到貨恢復正常，不過考慮庫存水平尚可，整體呈現按需采購節奏，少數鋼廠考慮自身庫存水平偏低且投機環節介入有加量的意愿。短期內焦炭市場穩中偏弱運行，后期需繼續關注環保政策、宏觀情緒、疫情影響、原料成本、成材利潤對焦炭價格的影響。我們認為，盡管今冬鋼廠冬儲規模不大，但春節后焦炭需求回升空間有限，季節性原料降庫思路仍將得到執行，這將為鋼廠打壓焦炭價格掌握更大的主動權。預計后市將箱體震蕩，重點關注焦炭實際供應情況及鋼廠盈虧，建議空單減倉。 | |
焦煤(JM) | 空單減倉 | 周五夜盤焦煤期貨主力(JM2305合約)小幅回升，成交一般，持倉量略減。現貨市場近期行情漲跌互現，成交略有恢復。京唐港俄羅斯主焦煤平倉價2130元/噸(0)，期現基差318元/噸；港口進口煉焦煤庫存125.45萬噸(+24.6)；全樣本獨立焦化廠煉焦煤平均庫存可用11.39天(-0.8)。綜合來看，春節假期煉焦煤市場表現平淡，行情暫穩運行。下游焦鋼企業博弈加劇，焦炭后期走勢尚不明朗，市場觀望情緒濃厚，除個別焦化廠適量采購原料煤外，其余企業暫緩補庫節奏。供應端，隨著春節假期結束，主產地煤礦復產增加，供應量逐步恢復，節后煤礦價格多維持穩定，部分煤種有補跌現象， 降價煤種主要為低硫主焦煤和貧瘦煤，降幅50-100元/噸。進口蒙煤方面，隨著下游復產，且蒙煤相比國內煤仍有價格優勢。市場詢盤略有增加，通關量高位。部分貿易商報價上調，目前蒙5原煤報價1500-1550元/噸。下游方面，經過前期的庫存消化，部分焦企對主力煤種有小單補庫行為，但貧瘦煤等配焦煤因出貨情況不佳，價格仍以下調為主。我們認為，春節期間國內疫情防控形勢好于預期，現階段市場信心暫時偏強，煉焦煤行情存在小幅上行的機會。但從產業終端的角度分析，成材行情暫無確定性支撐因素得到落實，鋼焦博弈背景下，煉焦煤中、長線行情以下行趨勢為主。預計后市將偏弱運行，重點關注市場整體情緒及焦炭行情，建議投資者空單減倉。 | |
動力煤(TC) | 遠月空單謹慎持有 | 隔夜動力煤主力1709合約維持震蕩，現貨價格近期以穩為主，部分坑口略有上調，內蒙地區煤管票在后期將會逐漸放開，產量將會再次逐漸上升，近期港口庫存已經開始逐漸上升，但下游隨著高溫用電季節來臨，需求將保持相對高位，因此短期內現貨價格難有大幅松動，但期貨價格在逼近600元/噸的整數關口，后期政策面出手干預價格上漲的預期加強，我們認為1709合約價格可能會出現一定程度的下跌，特別是在8月份，但趨勢性行情的把握建議更需關注1801合約，操作上建議遠月空單謹慎持有。 | |
尿素(UR) | 暫且觀望 | 上周尿素主力合約期價收跌于2494元/噸。現貨方面，截至1月20日山東尿素市場現貨主流在 2780元/噸，環比漲 1.83%，尿素周度產量在107 萬噸附近，較上周環比下降 2.63%。煤炭價格有走弱趨勢，尿素企業成本穩定，供應方面，鄂爾多斯聯合化工、陜西奧維乾元化工、新疆美豐化工、寧夏和寧恢復生產，山西蘭花，青海鹽湖停車檢修。未來一周尿素預計日產量在14.9-15.4萬噸波動，高于去年同期水平。需求方面，下游逐漸開啟淡儲及冬儲補倉計劃，拉動尿素行情上漲。另外北方尿素企業因有出口訂單支撐，報價較為堅挺，整體對國內尿素價格形成支撐，然預計各地區成交量差異化較大。下游尿素儲備量較低，操作上建議暫且觀望。 | |
白糖(SR) | 暫時觀望 | 周五夜盤鄭糖主力價格震蕩運行，收于5920元/噸，收跌幅0.09%。周五ICE原糖主力合約震蕩偏弱運行，盤中跌幅1.89%，收盤價21.29美分/磅。國際方面，巴西農業部網站發布一份報告顯示，巴西政府決定立即終止乙醇進口免稅政策，這項措施將主要損害美國的乙醇行業，巴西幾乎所有的乙醇進口都來自美國。巴西東北部地區消費的部分乙醇由美國乙醇生產商供應。1月上半月，巴西中南部地區甘蔗入榨量為44萬噸，較去年同期增加了44萬噸，是因去年此時壓榨工作實際上已經停止；甘蔗ATR為131.06kg/噸；制糖比為35.34%；產乙醇2.08億升，較去年同期的1.45億升增加了0.63億升，同比增幅達43.31%；產糖量為1.9萬噸。國內方面，截止1月26日，廣西第三方倉庫食糖庫存為127.59萬噸（陳糖4.86萬噸，新糖122.73萬噸），同比下降13.27萬噸，為2021年同期以來最低庫存。入庫進度方面，1月的三方庫存增加67.85萬噸，低于去年同期的75.99萬噸。主要原因有兩個：其一，2023年春節提前，部分倉庫放假，人力不足導致階段性入庫速度放緩；其二，市場購銷兩旺，糖廠銷售及外運數量較去年有所增加，體現在欽州、貴港等地三方庫存下降較為顯著，分別同比下降7.03萬噸、6.81萬噸。國常會釋放穩經濟積極信號，要求推動經濟在年初穩步回升，推動消費加快恢復，保持外貿外資穩定，提早謀劃春耕備耕，給予市場一定的信心， 操作上建議暫時觀望。 | 農產品 |
玉米及玉米淀粉 | 區間參與 | 周五夜盤玉米主力合約偏弱震蕩，收于2832元/噸。國內方面，東北地區節后市場購銷逐漸恢復，農戶售糧意向低，主要依靠貿易渠道糧源供應，而周內受到飼用稻谷即將投放消息打壓市場氛圍，部分貿易商開始出貨，加之農戶啟動售糧，目前市場供應寬松，價格略顯弱勢；華北地區節后玉米購銷恢復速度較快，農戶售糧意愿尚可，在市場看漲情緒不高的情況下，貿易商出貨積極性較高，下游深加工企業門前到貨量相對寬松，價格偏弱運行。需求端來看，目前深加工企業庫存維持增長態勢，深加工年后存補庫預期；同時受到疫情狀況好轉影響，將有利于下游消費需求恢復，后期玉米深加工需求將較為樂觀。飼料養殖端，目前國內生豬高存欄的影響，玉米飼用需求仍較為堅挺。不過由于近期豬價行情較為低迷，養殖利潤虧損，飼料企業對于高價原料采購意愿較弱，飼料企業維持安全庫存，多以按需采購為主。國際方面，春節假期期間美玉米期價偏強震蕩，主要由于巴西二茬玉米播種進度偏慢及美玉米出口銷售情況改善。綜合來看隨著節后基層售糧恢復，農戶售糧積極性或提升，市場將面臨集中上量沖擊，同時年后進口玉米到港也將補充國內供應；此外市場傳聞3月開始水稻拍賣令飼用玉米承壓，預計短期玉米期價仍存回調風險，操作上建議區間參與為主。 | |
大豆(A) | 暫且觀望 | 大豆收購價格持續走低，綏棱直屬庫及綏化直屬庫大豆收購價格下調0.065-0.07元/斤，農戶挺價心態減弱，貿易商收購積極性不高，大豆收購價格穩中偏弱。下游需求較為清淡，豆制品企業開工偏低，東北大豆走貨較為緩慢，大豆購銷清淡，同時基層余糧處于偏高水平，東北地區余糧7成左右，南方余糧在5成左右，節后農戶賣糧意愿或有所增加，對大豆價格形成抑制。操作上建議暫且觀望。 | |
豆粕(M) | 空單減倉 | 周五隔夜豆粕依托3850/噸高位震蕩，1月份強降雨導致巴西大豆收割緩慢，對美豆出口形成支撐，美豆出口檢驗連續三周處于偏高水平，本周巴西降水有所減弱，收割進度有望加速，阿根廷大豆進入關鍵生長季，截至2月2日，阿根廷大豆開花率48%，結莢率21.3%，鼓粒率1.9%，1月下旬阿根廷降水好轉帶動大豆優良率連續兩周回升，但仍處于極低水平，截至2月2日當周，阿根廷大豆優良率為12%，上周為7%，去年同期為38%。2月份上旬阿根廷大豆產區降水減弱，預報顯示2月12日之后阿根廷降水有所恢復，大豆市場對2月份阿根廷降水依然敏感，等待2月下旬阿根廷降水確認，美豆短期呈現高位震蕩走勢。國內方面，春節期間油廠開機率降至低位，截至1月27日當周，大豆壓榨量為115.95萬噸，豆粕庫存延續回升，截至1月27日當周，國內豆粕庫存為52.43萬噸,環比增加10.10%,同比增加77.85%，節后豆粕進入消費淡季，關注豆粕累庫表現。操作上建議空單減倉。 | |
豆油(Y) | 暫且觀望 | 阿根廷天氣升水逐步向豆油市場傳導，1月下旬阿根廷降水明顯增加，有利于穩定大豆生長狀況，但2月份阿根廷大豆產區天氣風險依然存在，CBOT大豆價格維持高位震蕩，同時，巴西或從4月份開始將生物柴油在柴油中的強制混合比例從10%提高到15%，巴西豆油消費月度增量將在15萬噸左右，進口成本及消費潛在利多對豆油形成支撐，但是，巴西大豆豐產壓力將在2月份之后逐步釋放，而阿根廷大豆產量將在2月份逐步明朗，留給阿根廷大豆產量炒作的時間所剩無幾，同時，盡管阿根廷大豆減產使得豆油出口受限，但近期葵花油和菜油供應充足，彌補阿根廷豆油出口缺口，豆油價格向上突破難度較大。12月-1月為美豆油生物燃料消費淡季，美豆油庫存延續回升，NOPA數據顯示，12月末美豆油庫存81.24萬噸，環比增加9.9%，同比減少11.8%。印度將從4月1日起停止免稅進口毛豆油，對豆油消費形成一定抑制。國內方面，本周豆油庫存延續上升，截至1月27日當周，國內豆油庫存為84.86萬噸，環比增加3.00%,同比增加5.69%，豆油消費好轉預期尚未得到驗證，關注后期豆油累庫表現。建議暫且觀望。 | |
棕櫚油(P) | 暫且觀望 | 周五隔夜棕櫚油受7600元/噸支撐反彈，1月馬棕產量季節性下滑，SPPOMA數據顯示1月馬棕產量較上月同期下降27.01%，同時馬棕出口大幅下滑，ITS/Amspec數據分別顯示1月馬棕出口較上月同期下降26.97%/26.82%，引發棕櫚油消費擔憂，1月末馬棕庫存或仍維持高位，對棕櫚油形成抑制，另一方面，印尼于1月1日開始將棕櫚油DMO出口比例由1：8降低至1：6，并自2023年2月1日開始強制執行B35政策，印尼棕櫚油供應收緊對油脂形成支撐，此外，印度溶劑萃取商協會(SEA)敦促政府將精煉棕櫚液油進口關稅從目前的12.5%提高至20%，但印度將從4月1日期停止免稅進口毛豆油，有利于棕櫚油替代消費的提升，棕櫚油整體維持寬幅震蕩格局。國內方面，本周棕櫚油庫存延續回升，截至1月27日當周，國內棕櫚油庫存為103.1萬噸，環比增加5.33%，同比增加171.53%，棕櫚油短期供應偏寬松，但隨著2、3月份棕櫚油到港壓力緩解，棕櫚油庫存壓力或逐步下降。操作上建議暫且觀望。 | |
菜籽類 | 暫且觀望 | 1季度菜籽供應較為寬松，菜籽壓榨量升至高位，節前菜粕集中提貨，同時豆菜粕價差處于高位，對菜粕消費形成支撐，本周菜粕庫存自低位回升，截至1月27日，沿海主要油廠菜粕庫存為3.7萬噸,環比增加311.11%,同比減少32.73%。操作上建議暫且觀望。菜油方面，還儲及節前備貨對菜油消費形成支撐，但1月份省儲開啟菜油儲備輪換，供應增加將緩解菜油供應緊張局面，本周菜油庫存延續回升，截至1月27日，華東主要油廠菜油庫存為12.06萬噸，環比增加35.81%,同比減少42.79%。菜油在三大油脂中表現偏弱，操作上暫且觀望。 | |
雞蛋(JD) | 觀望為宜 | 上周雞蛋主力合約震蕩偏弱運行，周跌幅1.68%，收于4485元/500kg。北京雞蛋銷區主流市場的開市價格在184元/筐（折4.15元/斤），低于山東、河南、江蘇、兩湖等產區0.20-0.40元/斤，北京銷區此價格低于市場的預判。而東三省均價為4.05元/斤，價格已在養殖成本線以下。進入正月初七八后，各行業陸續恢復營業。像餐飲、旅游、商超、企業食堂等消費逐漸增加，同時考慮到元宵節前后多地學校將會陸續開學。春節前蛋商多數維持低位庫存，節后存補貨需求，帶動市場走貨見快。其次當前蛋價處于相對低位，部分經銷商存抄底意向。加之近期新開產蛋雞數量有限，多地小碼蛋貨源偏緊，部分食品企業及電商平臺對小碼蛋的需求增多。建議投資者高拋低吸擇機入場。 | |
蘋果(AP) | 日內操作為宜 | 上周蘋果主力合約震蕩偏強運行，周漲幅2.88%，,收于8975元/噸。近期蘋果均價3.09元/斤，價格維穩。產區冷庫包裝發貨陸續恢復，走貨量有所增加。山東產區以小單車發周邊市場低價貨源為主，暫時沒有調一二級現象。陜西產區初七后走量開始增加，部分產區客商補貨積極性尚可，產地節后價格小幅上探。截至 2 月 2 日全國冷庫單周出庫量 22.68 萬噸，全國主產區冷庫剩余量為673.63 萬噸，周內西北產區走貨好于山東產區。總的來說，春節后市場到車量逐日開始增加，但整體仍處于偏低位置。春節后批發市場成交價格下滑 01-0.2 元/斤，主要受節后市場拿貨人員減少的影響。廣東槎龍市場日內到車下滑尚可，小果成交較好。關注元宵節前市場消費情況。建議投資者日內交易為主。 | |
生豬(LH) | 觀望為宜 | 上周生豬主力合約偏弱運行，周五收于14070元/噸。現貨方面現階段全國生豬出欄均價為13.80元/公斤，較前日均價下跌0.11元/公斤。現階段散戶出欄積極性一般，集團出欄節奏正常，而雖然臨近元宵節消費或有所提振，但整體需求端仍處于緩慢恢復階段，預計短期生豬現貨價格或窄幅調整為主。母豬方面，根據涌益咨詢數據樣本企業12月能繁母豬存欄環比下跌降1.1%。自去年5月開始全國能繁母豬存欄量連續環比正增長，按照生豬的生長周期來推算，由于產能的持續恢復，今年三月后的生豬供應量預計將呈現環比增加態勢，遠月生豬價格面臨壓力。綜合來看雖然目前出欄體重略有下降，但主要由于春節期間豬病有所增多并不意味目前大豬存欄消化，散戶仍有大豬未銷售，節后市場供應壓力仍有待釋放，疊加節后需求回落預計短期生豬仍維持偏弱為主，不過此前農業部表示在春節后豬價低迷時期，將會配合有關部門適時啟動收儲政策，若豬價下跌過度，國家有可能收儲來提振市場信心，操作上建議觀望為宜。 | |
花生(PK) | 觀望為宜 | 上周花生期貨主力合約偏弱運行，周五收于10458元/噸。春節假期結束后，市場需求好轉明顯，部分產區加工廠提前開工，中間環節補庫意愿增加。但由于產區節日氛圍濃厚，基層上量仍有限。進口米方面，新蘇丹花生已經陸續到港，蘇丹精米價格上漲300元/噸左右，報價10300-10500元/噸，部分銷區采購意愿良好，年后為傳統進口花生到港期，進口花生將補充國內花生供應。油廠方面，各工廠陸續復工，費縣中糧到貨100噸左右，成交價格9900-10000元/噸。綜合來看花生消費有回暖預期，但外盤油脂大幅下挫帶動花生下行，操作上建議暫時觀望為宜。 | |
棉花及棉紗 | 暫時觀望 | 周五夜盤鄭棉主力合約震蕩偏強運行，收于15080元/噸，收漲幅0.53%。周五ICE美棉主力合約震蕩偏弱運行，盤中跌幅1.23%，收盤價85.43美分/磅。國際方面，美聯儲宣布升息25基點至4.5%-4.75%。這個加息幅度低于12月的50個基點。上述利率決議得到聯邦公開市場委員會（FOMC）的一致通過，也符合金融市場預期。美聯儲在會后發布的政策聲明中有一個跡象顯示緊縮周期可能接近尾聲。當前市場靜待即將發布的美棉出口報告。國內方面，春節過后下游市場仍有部分紡企尚未開工，從已開工的企業情況來看，整體成交情況較為稀少，純棉紗市場成交尚未恢復。目前紡企對于節后上漲預期較強，部分等待開盤后再決定漲幅，部分已經上漲500-1000元/噸，關注后續成交量表現。總的來說，春節期間市場宏觀氛圍有所好轉，紡企對節后預期較好，紗線價格小幅上調。預計棉價短期維持震蕩偏強走勢，建議暫時觀望。 | |
金屬研發團隊成員 | 黃慧雯（Z0010132），李白瑜 | ||
能源化工研發團隊成員 | 黃慧雯（Z0010132），韋鳳琴 , 郭金諾 , 李吉龍 ,牛一曼 | ||
農產品研發團隊成員 | 雍恒（Z0011282），李天堯，李霽月 | ||
宏觀股指研發團隊成員 | 王舟懿（Z0000394） | ||
