期權(quán)策略專題——備兌開倉
投資者經(jīng)常會(huì)遇上各種糾結(jié)的情況，比如說看好某只正在上漲的股票，想買入，行情也不溫不火，但又怕自己買了就跌，或者持有一支正在盈利的股票，想拿的更久一些，但短期漲不上去，又擔(dān)心出現(xiàn)大幅回調(diào)，導(dǎo)致利潤縮水。這種情況下，投資者應(yīng)該選擇構(gòu)建能增強(qiáng)收益、降低持股成本的備兌開倉策略（Covered Call）。
備兌開倉策略是指在擁有標(biāo)的證券的同時(shí)，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔(dān)保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開倉策略賣出了認(rèn)購期權(quán)，即有義務(wù)按照合約約定的價(jià)格賣出股票。由于有相應(yīng)的現(xiàn)券作擔(dān)保，可以用于被行權(quán)時(shí)交付現(xiàn)券，因而稱為“備兌”。
相對(duì)而言，備兌開倉的風(fēng)險(xiǎn)較小，易于理解掌握，是基本的期權(quán)投資入門策略，可以使投資者熟悉期權(quán)市場的基本特點(diǎn)，由易到難逐步進(jìn)入期權(quán)市場交易。從境外成熟市場經(jīng)驗(yàn)看，備兌開倉也是應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一，可以增強(qiáng)持股收益，相當(dāng)于降低了持股成本，增強(qiáng)了股票的投資吸引力。
我們先來看看備兌開倉策略的到期收益結(jié)構(gòu)圖：
從上圖我們可以看出，備兌開倉的好處很明顯，如標(biāo)的證券不漲或小漲，可以在不占用保證金的前提下賺取權(quán)利金。但是缺點(diǎn)也很明顯，舍棄了股價(jià)大幅上漲可能帶來的收益。當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格大幅上漲至看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格之上，投資者的獲利也只有執(zhí)行價(jià)格減去持股成本的部分。該策略的盈虧平衡點(diǎn)在于持股成本價(jià)格減去賣出看漲期權(quán)的價(jià)格，意味著：當(dāng)股票價(jià)格跌至該點(diǎn)的時(shí)候，投資者是不賺不虧的。但是當(dāng)股價(jià)繼續(xù)下跌，投資者就陷入了虧損的局面。
下面我們舉一個(gè)例子進(jìn)行解釋，如果現(xiàn)在時(shí)刻50ETF標(biāo)的價(jià)格是2.50元/份，投資者認(rèn)為一個(gè)月后50ETF很有可能漲到2.60元/份，但是又不希望市場下跌為其帶來損失，所以他在買入10000份50ETF的同時(shí)賣出了次月行權(quán)、行權(quán)價(jià)格為2.60元的認(rèn)購期權(quán)，一張期權(quán)的價(jià)格為200元。在一個(gè)月之后，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格可能有以下幾種情形：
【情形一】50ETF到期價(jià)格為2.80元，高于認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)。
由于50ETF的價(jià)格高于期權(quán)的行權(quán)價(jià)，認(rèn)購期權(quán)將被行使，投資者以2.60元的價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)，但是投資者持有的現(xiàn)貨價(jià)值已經(jīng)上漲，這是投資者所希望看到的，考慮賣出期權(quán)獲得的權(quán)利金200元，其綜合收益為1200元(1200=26000-25000+200)。
【情形二】50ETF到期價(jià)格為2.60元，等于認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)。
此時(shí)認(rèn)購期權(quán)的買方行權(quán)和不行權(quán)的收益是一樣的，投資者受益于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲與期權(quán)權(quán)利金的收入，綜合收益同一樣為1200元。
【情形三】50ETF到期價(jià)格為2.40元，低于認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)。
由于50ETF的價(jià)格低于期權(quán)的行權(quán)價(jià)，期權(quán)買方會(huì)選擇放棄認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)機(jī)會(huì)，投資者由于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)在價(jià)格低于期初買入價(jià)發(fā)生虧損，但是由于獲得期權(quán)的權(quán)利金而得到一部分補(bǔ)償，期末的虧損為800元(-800=24000-25000+200)，若投資者期初沒有賣出認(rèn)購期權(quán)，其虧損將達(dá)到1000元。
從上例中可以看到，備兌開倉是一種較為優(yōu)秀的增強(qiáng)收益策略，但是整個(gè)組合的收益是有天花板的，如果標(biāo)的股票價(jià)格上升，并且股票價(jià)格達(dá)到或者超過行權(quán)價(jià)格以上，所賣出的認(rèn)購期權(quán)將被執(zhí)行，投資者的持倉標(biāo)的股票將被賣出；如果標(biāo)的股票價(jià)格下跌，所賣出的認(rèn)購期權(quán)將會(huì)變得毫無價(jià)值，一般不會(huì)被執(zhí)行。投資者放棄了標(biāo)的資產(chǎn)大幅上漲時(shí)的收益，獲得了在標(biāo)的資產(chǎn)下跌時(shí)的權(quán)利金作為補(bǔ)償，總的來說有效地降低了持倉的成本，持倉風(fēng)險(xiǎn)也明顯低于只持有標(biāo)的資產(chǎn)的情況。
備兌開倉策略中期權(quán)合約的選擇與調(diào)整
1. 最好選擇平值或輕度虛值的合約。深度實(shí)值的期權(quán),到期時(shí)被行權(quán)的可能性大,期權(quán)的時(shí)間價(jià)值相對(duì)較小,備兌投資的收益也相對(duì)較小;深度虛值期權(quán)的權(quán)利金則較小。
2. 在到期時(shí)間選擇上,由于近月合約的時(shí)間價(jià)值流逝最快,因而賣出近月合約的收益也相對(duì)較高。
3. 構(gòu)建該策略時(shí)可以錯(cuò)時(shí)開倉，比如先買入標(biāo)的資產(chǎn)50ETF，等上漲后再賣出開倉看漲期權(quán)，這樣可以先鎖住部分利潤。
4. 該策略最大的不足就是怕下跌，因?yàn)橥顿Y者持有標(biāo)的，所以下跌時(shí)要做好標(biāo)的的保護(hù)，避免大虧損。
5. 如果策略中的看漲期權(quán)已經(jīng)變成深度價(jià)內(nèi)，若其時(shí)間價(jià)值剩余不足正股價(jià)的1%時(shí)，應(yīng)該考慮整組平倉獲利，如果依然看好股價(jià)，可以沽出認(rèn)沽期權(quán)(高隱含波動(dòng)率時(shí)），或買入看漲價(jià)差組合（低隱含波動(dòng)率時(shí)), 因?yàn)榇藭r(shí)繼續(xù)持有原組合的話，回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)不成比例，最多只能賺不到1%，但可以虧很多。
如果看漲期權(quán)部分賺錢了，往往意味著正股下跌了，如果當(dāng)前月還有很長時(shí)間，可以把它往下移，再多拿回一些時(shí)間價(jià)值。如果當(dāng)前月剩下不到21天，應(yīng)該把看漲期權(quán)挪到下個(gè)月。比較好的挪倉時(shí)機(jī)是，當(dāng)股價(jià)升到看漲期權(quán)的行使價(jià)時(shí)，即平價(jià)時(shí)，挪倉到下個(gè)月，因?yàn)楫?dāng)其他參數(shù)相同的情況下，此時(shí)可以拿回最多的時(shí)間價(jià)值。
總之，任何期權(quán)策略的成功與否都取決于標(biāo)的價(jià)格走勢，所以在構(gòu)建策略時(shí)先要對(duì)標(biāo)的價(jià)格未來走勢做出大致的判斷。同時(shí)，在行情走勢與預(yù)期相悖之時(shí)，我們也應(yīng)該及時(shí)調(diào)整策略，控制損失。期權(quán)作為一種靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，只有在使用得當(dāng)?shù)那闆r下，才能控制不利走勢下的虧損規(guī)模，增強(qiáng)有利走勢下的投資收益。
